管理层收购：能医企业百病吗

　　MBO意为管理层收购，主要指企业管理层利用借贷所融资本收购其所服务的企业的股权，完成从单纯的企业管理者到股东的转变。最近，有关中国企业MBO的消息和评论明显多了起来。一方面，不少企业不断发布实施管理层收购的公告；另一方面，国内外投资银行界纷纷宣称将成立管理层收购基金。与此同时，有专家认为管理层收购是国有经济战略性改组的具体方式之一，与外资购并、民营企业收购并列为“三驾马车”。还有专家认为，在4.4亿须盘活的国有资产中，高达15％的资产，即6600亿到1万亿资产要借用管理层收购退出。有人说过去10年中国是“土地换发展”，而未来10年将是“产权换发展”。 

　　为何钟情管理层收购　长期以来，国有企业的所有权缺位成为制约国企改革的瓶颈。虽然实行年薪制、员工持股等措施可解决经营者的短期激励问题，但国有企业的“产权虚位”这一顽症仍未得到根本治理。而管理层收购可从根本上为国有企业所有权归位，又为企业的发展找到了长期的激励机制。 

　　管理层收购是万灵药吗　答案是否定的。有专家认为，并非所有企业都适合做管理层收购，要实施管理层收购战略必须具备三大前提：首先，企业要有一定的管理效率空间，即通过实施管理层收购后，可获利空间增大。其次，企业处于竞争性较强的行业。再次，企业要有优秀的管理层团队。实施管理层收购后，管理层在面对巨大债务压力的同时，必须配合产业重组才能取得预期成果。 

　　两大敏感话题　首先是如何确定收购的股权价格？从已有的案例看，有部分企业的收购价低于每股净资产。其次是收购资金从何而来？由于收购的股份数额巨大，又需在较短时间内以现金方式支付，鉴于我国国有商业银行的体制及其运作模式，使收购者很难得到来自银行业的金融支持。因此，迫使收购方采取某些隐蔽的、迂回的融资手段。许多投资银行业人士甚至私下讲：这种事，只能做，不能说！ 

　　警惕管理层收购陷阱　一是向许多想买企业的经营者提供了合法的途径。业界流行一种说法：做烂国企，然后再去收购。二是经营层的短期行为，拿到贷款用作短期投资（如炒股）去套现，损害广大中小股东的利益。三是有些投资机构、中介机构借管理层收购之名圈钱。四是一些企业在实施管理层收购的过程中，为了获得较低的收购价格，采用调剂或隐藏利润的方法来扩大账面亏损。收购完成后，再恢复账面利润，从而实现分红派现，以缓解管理层融资所带来的巨大财务压力。